香港上市公司復星國際有限公司（下稱“復星國際”，00656.HK）與葡萄牙儲蓄總行保險公司（Caixa Seguros e Saúde, SGPS, S.A.下稱“CSS”）的股權收購協(xié)議終于在2月7日簽署。

　　復星國際是在今年1月初以10億歐元的報價成功中標購得CSS旗下部分保險業(yè)務80%股權的。

　　CSS在葡保險業(yè)中占有約30%的市場份額，是葡最大的保險公司。但葡萄牙并非保險業(yè)發(fā)達國家，且該國之前也無知名公司進入過中國市場。因此，有市場人士疑問，近年苦學巴菲特投資策略的復星國際董事長郭廣昌，這次花費巨資從葡萄牙買回的這家保險公司究竟是什么“成色”。

　　上述收購由復星國際間接全資附屬公司Millennium Gain Limited擔任買方。收購項目中包含了CSS的三家全資附屬公司——核心保險資產Fidelidade、健康險公司Multicare，以及緊急支援及法律保護領域的再保險公司Cares各自80%的股權及投票權。其中Fidelidade為CSS旗下保險業(yè)務的核心品牌。上述三家保險公司按合并基淮計算2013年的稅后凈利潤為1.14億歐元，截至去年年末未經(jīng)審核的總資產及凈資產分別為128.13億歐元及12.78億歐元。

　　CSS成立于1835年，是葡萄牙國有銀行CGD旗下保險業(yè)務分支，截至2012年底總資產133億歐元，凈資產15.8億歐元。雖然CSS在當?shù)貕垭U市場和非壽險市場均保持領先地位，但年報顯示，其在葡萄牙的市場份額從2011年的33.4%下降到2012年的29.3%。而本報從權威渠道獲取的數(shù)據(jù)顯示，其2013年中的市場份額為26%左右。

　　同時，由于其儲蓄型業(yè)務量大大超過傳統(tǒng)壽險產品，根據(jù)傳統(tǒng)計算方法計算，CSS旗下保險業(yè)務截至2012年末的一年新業(yè)務價值超過負600萬歐元?！靶聵I(yè)務價值是壽險公司銷售業(yè)務盈利能力的指標。通常儲蓄理財型的保險產品新業(yè)務價值為負，而傳統(tǒng)型壽險產品的新業(yè)務價值為正值，所以如果儲蓄型業(yè)務量大幅超過傳統(tǒng)壽險業(yè)務，就會呈現(xiàn)出新業(yè)務價值為負數(shù)的結果，這意味著公司的新業(yè)務價值是一種負擔而非資產?！睒I(yè)內人士表示。

　　盡管從凈利潤指標上來看，CSS保險業(yè)務基本呈現(xiàn)“賺錢”的狀態(tài)，但其承保質量卻并不算太高。CSS旗下保險業(yè)務的已賺保費（包括投資合同）從2011年的近40億歐元下降到2012年的33億歐元左右。其總承保保費從2011年的14億歐元左右下降到2012年的13.7億歐元。同時，《第一財經(jīng)日報》獲得的數(shù)據(jù)顯示，其原保險合同的毛承保利潤從2012年的盈利0.6億歐元到2013年中期的損失0.1億歐元。

　　從利潤表來看，CSS取得稅前盈利主要憑借投資收益。CSS旗下保險資金在2012年至今的凈投資收益率在3.5%～4%之間，總投資收益率則在2%左右。截至2013年上半年末，CSS旗下保險投資資產為102億歐元左右。截至2013年上半年末，CSS的保險資金投資于主權債務的比例為四成左右，其中大部分的主權債務為葡萄牙國債。其投資收益的變動直接受到葡萄牙宏觀經(jīng)濟及計提主權債務減值的影響。2011年，其計提了較大的希臘主權債務減值損失，使得其總投資收益率達到近5年的低點。而企業(yè)債的投資余額則占所有投資資產的約五成，其中CGD債券占企業(yè)債投資中的近三成?！霸谥鳈鄠鶆占癈GD債券上的投資如此集中，一旦葡萄牙主權債務及CGD債券的公允價值下降，則其凈資產將受到較大影響?！敝槿耸勘硎尽?/div> 標簽：